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《厦门大学》 2004年
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非有用商场下的股票商场定价模型

黄志忠  
【摘要】:股票价格是否由企业根本价值决议,这是个颇具争议性的问题。首要是因为价值是不行调查的,而现有的模型又很难对股票价值作出精确的估量。并且在经历研讨上,用评价模型来拟合股票的价格成果往往不能令人满意,乃至不同的研讨者对类似的成果会作出不同的解说(如Myers,1999和Dechow et al.,1999)。实际上,只要在彻底有用的商场条件下,股票的价格才干彻底由价值决议。可是,实际上,这样的商场并不存在。而在像我国这样的非有用(弱型有用乃至无效)商场条件下,股票价格必定会有泡沫存在。本文探讨了非有用商场条件下股票的商场定价机制。本文的研讨标明,股票的价格往往在其发行上市之时就现已被高估了,然后使得股票在二级商场上的价格常常严峻超越其根本价值。不幸的是,在非有用商场上,理性的出资者纠正股票不妥定价的才能十分有限,乃至或许参加了泡沫股票的投机,推进泡沫的生长,使得泡沫能够长时刻地存在。除此之外,因为缺少有用的证券监管准则,价格还或许被操作而不再理性,致使非理性泡沫无法消除。依据这些剖析,本文提出了非有用商场条件下的股票定价模型——动态自回归模型。该模型是一个动态模型,模仿了商场对股票的定价机制,并答应理性泡沫和非理性泡沫存在于股票定价中。使用这个动态模型作为经历模型,将期末股价用期初股价、未预期赢利、股利和其他的非价值相关要素(如流通股规划)作为变量进行回归,就能够判别出当期的股票价格中是否存有理性泡沫和非理性泡沫。凭借信号滤波器原理,咱们乃至能够使用该模型估量出股票价格中泡沫的含量。 本论文主要在以下一些方面有所立异:① 本文以Ohlson(1995)模型和本钱财物的随机定价模型为根底,推导出新的依据根本价值的股票定价模型——动态自回归定价模型,然后结合Diba & Grossman(1988)模型导出在非有用商场条件下的股票理性定价动态模型,并依据价格操作理 论对理性定价模型进行恰当的批改,最终得出非有用商场条件下的股票非 理性定价模型。这三个模型最终一致于一般性的股票动态定价模型。这个 模型能够被用于对理性泡沫和非理性泡沫的经历查验;②有理论上有一些 新的发现。如权益账面值与权益价值之间的联系、赢利的持续性与价格反 应系数的联系、股利方针的价值相关性以及信息发表对股票定价的影响 等。笔者发现,权益账面值与价值的违背,不仅是稳健管帐的成果,也可 能是现行管帐体系不承认钱银时刻价值的成果。笔者还发现股利方针是价 值相关的,这与Ohlson(1995)的定论相反。别的,信息发表对股票市 场的有用性十分重要。在有用商场条件下,当公司本期不存在价值相关信 息时,股票的预期价格不会发生改变。信息发表不及时、不彻底,会构成 某些人能够使用该信息取得超凡收益,然后下降股票商场的功率。最终, 笔者发现,赢利的持续性与未预期赢利的价格反响系数成正相关,赢利的 持续性越好,未预期赢利的系数越高。
【学位颁发单位】:厦门大学
【学位等级】:博士
【学位颁发年份】:2004
【分类号】:F830.9

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